2026.05.06
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作者 | 第一财经 安卓
随着A股上市公司2025年年报披露落下帷幕，一份份详尽的财务数据揭示了各行业在过去一年中的盈利状况。在众多财务指标中，销售毛利率作为衡量企业核心竞争力与盈利质量的第一道标尺备受关注。
Wind数据显示,除金融业以外，A股上市公司2025年平均销售毛利率为27.22%，相较于2024年的27.63%，整体微降0.41个百分点。但不同行业间销售毛利率表现天差地别，其中，生物医药、美容护理以其高毛利长期“霸榜”，而煤炭、农林牧渔、建筑装饰、石油石化、钢铁等行业的毛利率则长期垫底。
22家公司毛利率超越贵州茅台
销售毛利率通常是衡量一家公司或一个行业,将原材料或服务转化为利润的能力，一方面，这是企业核心竞争力的量化体现，毛利率直接反映了企业在产业链中的议价能力，高毛利率通常意味着企业拥有技术壁垒、品牌溢价、成本控制优势或独特的商业模式；另一方面，毛利率是净利润的“蓄水池”，若毛利率过低，即便企业极限压缩管理和销售费用，其最终的净利润空间也极为有限。
整体来看，A股上市公司2025年平均销售毛利率为27.22%，相较于2024年的27.63%，整体微降0.41个百分点。有2874家上市公司的销售毛利率同比出现不同程度的下滑，占比53%。
在毛利率排名的头部，有78家上市公司的毛利率超过80%，有30家超过90%。毛利率最高的三家上市公司均为来自医药生物行业的抗癌创新药企，分别为海创药业-U（688302.SH）、首药控股-U（688197.SH）、艾力斯（688578.SH），销售毛利率分别为98.62%、96.93%、96.83%。
其中，海创药业位列A股毛利率榜首，2025年5月，该公司首款自主研发的治疗晚期前列腺癌的1类新药氘恩扎鲁胺软胶囊获得国家药监局批准上市，2025年12月纳入国家医保药品目录。该药品当年取得境内药品销售收入2019.25万元，毛利率高达99.79%。
首药控股主要聚焦国产小分子肿瘤药物的迭代升级与临床突破，该公司的产品仍处于临床研发阶段，尚未进入商业化，2025年度收入主要为技术开发、技术服务及中间体销售收入，其中，技术开发及服务的毛利率也高达99.87%。
艾力斯的核心产品1类小分子靶向药物甲磺酸伏美替尼片去年销售持续放量，此外，戈来雷塞NSCLC二线治疗适应症也于2025年5月获批上市，其抗肿瘤类产品的毛利率为97.28%。
投资者通常将贵州茅台（600519.SH）视为毛利率的“天花板”。去年，贵州茅台的毛利率为91.23%，在A股市场中，22家上市公司的年度毛利率超过了这一水平。
在毛利率排名的尾部，Wind数据显示：A股市场有746家上市公司的毛利率低于10%，其中，119家上市公司的毛利率为负数。毛利率为负值是一个异常的财务现象，意味着公司产品销售价格无法覆盖直接生产成本，越卖越亏。
位于A股最惨赛道影视行业中的华智数媒（300426.SZ）去年毛利率为-212.21%，是A股市场去年销售毛利率最低的上市公司，该公司去年营业收入同比下滑40.78%，净亏损4.02亿元，同比下滑1344.84%。
同为影视行业中的北京文化（000802.SZ）、博纳影业（001330.SZ）毛利率亦为负数，两家上市公司的电影业务毛利率分别为-142.37%、-342.78%。在年报中，两家公司称，当前，电影市场正处于结构性调整周期，挑战依然十分严峻，尤其是市场“冷热分化”的现象仍然明显，电影市场全面复苏回暖仍任重道远。
毛利率的“天差”与“地别”
不同行业间的销售毛利率表现天差地别。Wind数据显示：医药生物、美容护理是毛利率的“高地”，其中，医药生物以48.9%的平均毛利率位居申万行业之首，美容护理紧随其后，行业平均毛利率为44.06%。
对此，深圳大象投资顾问有限公司首席咨询专家谭格非解释，医药生物高毛利源于专利技术壁垒、刚需弱价格弹性、轻资产成本结构，叠加集采未覆盖创新药、高端器械等高毛利细分赛道；而美容护理则依托颜值经济需求扩容、品牌溢价显著、生产成本极低，行业集中度提升进一步稳固定价权。
当A股上市公司整体毛利率呈缓降趋势时，美容护理行业却走出了一条独立的上升曲线，平均销售毛利率从2022年的40.39%升至2023年的43.05%，2024年达43.81%，并于2025年突破44%。这一连串稳步攀升的数字，使其成为市场中为数不多、能够持续提升毛利率的行业之一。
“主要原因在于其相关核心产品向高端功效化升级、上游原材料成本下行、直营渠道优化减少中间损耗，叠加中小品牌出清缓解价格战，行业定价体系趋稳等因素导致的。”谭格非分析说。
美容护理业毛利率最高的上市公司为医美注射剂龙头爱美客（300896.SZ），其毛利率常年维持在90%以上，去年为92.70%，较上年度下降1.94个百分点。
另外，计算机、社会服务、食品饮料、纺织服饰、商贸零售、国防军工等行业的高利率也处于高位，均值在30%至40%之间。其中，纺织服饰、商贸零售、国防军工的毛利率均值较2024年有所提升。
而毛利率较低的行业诸如房地产、建筑材料、基础化工、有色金属、电力设备、煤炭、农林牧渔、建筑装饰、石油石化、钢铁等，毛利率均值在10%至20%之间。其中，房地产、煤炭业的毛利率均值较2024年大幅下降了3个百分点左右。
可以看到，毛利率顶尖的行业或是技术密集型，或是品牌驱动型产业，而低毛利行业则集中在周期性强、高度竞争、产品同质化的资源、加工、制造等领域。这也表明，技术、品牌等无形资产是支撑高毛利率的核心要素。
“毛利率是企业核心竞争力的核心标尺，其水平反映产品壁垒与定价权，趋势变动预判盈利周期，还能区分增收不增利的原因、验证行业景气度，是投资者规避低质量盈利陷阱的关键指标。”谭格非说。
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